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国盛宏观:本次降息的实际作用可能有限 单靠降息降准应难实质刺激需求

2023-06-21 14:19:20来源:券商研报精选


【资料图】

来源:熊园观察

事件:2023年6月20日,1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.55%,较上月降10BP;5年期以上LPR为4.2%,较上月降10BP。

核心结论:本次LPR如期调降,但1年期和5年期对称降10BP、略显“意料之外”。倾向于认为,“信心比黄金重要、降比不降强”,然而“货币不是万能的”,单靠降息降准,应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。继续提示:降息只是开始,“一批政策措施”正在路上,5月以来我们持续提示 的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。短期可关注:北上广深等核心一二线可能的松地产;可能出台支持民企法律制度;专项债发行可能提速;政策性开发性金融工具规模可能加码等。

1、 节奏看 ,本次1年期和5年期LPR调降,属于跟随调降、也属于预期内的“双降”,旨在降成本、扩内需、稳地产、稳预期。

2、 幅度看 ,本次属于对称降息、略显“意料之外”,5年期LPR降10BP、不少预期是降15-20BP,1年期LPR降10BP、不少预期是降5BP。

>; 本次5年期LPR调降幅度略低于预期,应是考虑到稳定银行息差,也应是政策不强刺激、央行相机抉择的体现。

>; 本次1年期LPR调降幅度略高于预期,可能旨在拉短贷、促消费。

3、 效果看 ,“信心比黄金重要”、“降比不降强”,然而“货币不是万能的”,本次降息的实际作用可能有限,单靠降息降准,应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。

>; 客观看,当前流动性较为充裕,贷款利率已经处于历史较低水平,当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用、稳增长的核心因素。

>; 本质看,当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足,不能单靠降息降准,需要一系列组合拳。

>; 就地产而言,本轮地产销售对政策宽松明显钝化,进一步降息刺激效果不宜高估。

4、 往后看 ,继续提示:降息只是开始,“一批政策措施”正在路上,再降准降息仍可期。

报告正文:


1、节奏看,本次1年期和5年期LPR调降,属于跟随调降、也属于预期内的“双降”,旨在降成本、扩内需、稳地产、稳预期。6.13央行“提前”下调OMO利率10BP,根据历史经验,MLF利率和LPR均会跟随下调,6.15MLF已如期调降,本次LPR调降也属于一致预期。归因看,4月以来我国经济超预期下行,本轮降息主要旨在降成本、扩内需、稳预期,5年期LPR调降还有助于稳地产。

2、幅度看,本次属于对称降息、略显“意料之外”,5年期LPR10BP、不少预期是降15-20BP1年期LPR10BP、不少预期是降5BP

>;本次5年期LPR调降10BP,幅度略低于预期,应是考虑到稳定银行息差,也应是政策不强刺激、央行相机抉择的体现。由于此前银行存款利率已调降,再叠加近期地产进一步走弱(近半月 30城商品房销售创近年同期新低),市场预期5年期LPR调降幅度可能是15-20BP、将高于OMO/MLF利率降幅,但实际为10BP。倾向于认为,可能有三方面的原因:一是考虑到当前银行息差压力较大,5年期LPR调降不仅影响增量中长期贷款,还会对存量房贷造成影响,对称调降有助于缓解银行息差压力;二是低基数支撑下,年内5%的目标完成难度仍不大,政策更多以稳为主、而非强刺激,降10BP可能认为是有保留的宽松;三是当前利率已经处于较低水平,央行可能更倾向于相机抉择,这也是央行Q1货币政策执行报告所提“缩减原则”的体现。

>;本次1年期LPR调降10BP,幅度略高于预期,可能旨在拉短贷、促消费。最近两次降息(去年5月和8月),1年期LPR调降幅度均低于5年期LPR,而本次并非市场预期降5BP、而是和5年期LPR一样降10BP,出发点可能是更大力度地降低居民短贷利率,进而促消费。事实上,年初以来央行多次提及“推动个人消费信贷成本稳中有降”,近期相关配套政策也已陆续出台,如汽车促消费、绿色智能家电下乡等。

3、效果看,“信心比黄金重要”、“降比不降强”,然而“货币不是万能的”,本次降息的实际作用可能有限,单靠降息降准,应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。

>;客观看,当前流动性较为充裕,贷款利率已经处于历史较低水平,当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用、稳增长的核心因素。当前银行间市场流动性已经较为充裕,DR007中枢在1.8%附近,仍明显低于7天逆回购的政策利率。同时,从贷款利率水平来看,央行一季度披露的加权贷款利率为4.34%,也处于历史较低水平。

>;本质看,当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足,不能单靠降息降准,需要一系列组合拳。4月以来经济持续超预期下行,尤其是物价持续低位、地产低迷、消费疲软等,进一步凸显内生动力不强、需求不足。6.16国常会也提出要在“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济”等方面出政策。

>;就地产而言,本轮地产销售对政策宽松明显钝化,进一步降息刺激效果不宜高估。根据央行数据,截至今年三月,个人住房贷款加权利率4.14%、较2021年底高点回落近150BP,并创历史新低;同时,除了北上广深等核心城市,大部分城市地产政策均已放松;然而,当前房地产销售仍持续低迷,销售面积单月同比已连续21个月负增,指向地产销售对政策宽松明显钝化。短期看,降息对地产的拉动作用不宜高估,稳地产可能需要核心一二线城市适当松地产,也需要切实可行的办法稳定房价预期。

4、往后看,继续提示:降息只是开始,“一批政策措施”正在路上,再降准降息仍可期。维持此前判断,近期可重点关注:稳信心方面,可能出台支持民企法律制度;稳增长方面,北上广深等核心一二线可能松地产,刺激新能源汽车、家电等大宗消费,推出重大基建项目等;中央加杠杆方面,专项债发行节奏可能提速,政策性开发性金融工具规模可能加码,也可能进一步降准降息等;防风险方面,主要是地方债务风险。

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